Résultats Trex Q4 : le recalibrage des stocks est presque terminé (NYSE : TREX)

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Trex (NYSE:TREX) a travaillé très dur pour recalibrer son inventaire de canaux, c'est pourquoi c'était formidable d'entendre la société dire qu'elle entame l'année avec des niveaux d'inventaire qui correspondent aux attentes du marché. La société a commencé à travailler sur la gestion des stocks excédentaires dans le canal en juillet de l'année dernière, et c'est maintenant plus ou moins là où elle le souhaite. Trex prévoit de continuer à réduire son inventaire de bilan à des niveaux plus normalisés tout au long de 2023, ce qui améliorera les flux de trésorerie, car il continue d'exploiter ses installations avec l'hypothèse d'un chiffre d'affaires d'environ 1 milliard de dollars pour l'année.

D'autres informations intéressantes ont été partagées lors de l'appel aux résultats, notamment qu'au quatrième trimestre, la société a conclu la vente de Trex Commercial. L'entreprise veut se concentrer sur son segment Trex résidentiel à forte croissance et rentable. La bonne nouvelle est que cette partie moins attrayante de l'entreprise ne retiendra plus l'attention de la direction et qu'elle pourra désormais se concentrer entièrement sur le segment résidentiel.

Malheureusement, Trex continue de fonctionner à un niveau inférieur à sa capacité totale, ce qui pèsera sur les marges. C'est prudent, étant donné que la société s'attend à une baisse moyenne à un chiffre de la demande, mesurée en volumes. Si la demande s'avère plus élevée que prévu, cela devrait considérablement améliorer les marges. La société a partagé que pour chaque ~100 millions de dollars de ventes nettes qu'elle ajoute à la production, elle s'attendrait à voir une amélioration de la marge brute d'environ 100 à 150 points de base.

Le gros titre du quatrième trimestre était que les résultats d'exploitation étaient supérieurs aux attentes. Les ventes nettes consolidées se sont élevées à 192 millions de dollars et pour l'année complète à 1,1 milliard de dollars, une baisse par rapport aux 1,2 milliard de dollars en 2021. La société a généré un flux de trésorerie d'exploitation de 216 millions de dollars en 2022 et a investi 176 millions de dollars en CapEx, principalement destinés à la nouvelle usine de fabrication de l'Arkansas.

Au quatrième trimestre, le bénéfice net ajusté, qui ne tient pas compte de la perte liée à la vente de Trex Commercial, était de 25 millions de dollars ou 0,23 $ par action diluée. Le bénéfice net pour l'ensemble de l'année 2022 était de 185 millions de dollars ou 1,65 $ par action diluée, une baisse par rapport aux 209 millions de dollars ou 1,80 $ par action diluée de l'année précédente. La société a terminé l'année avec une dette nette de 210 millions de dollars.

Présentation aux investisseurs de Trex

Bien que 2022 ait été une année décevante et que 2023 semble également compliquée, cela vaut la peine de regarder la situation dans son ensemble. En faisant un zoom arrière, il est clair qu'il s'agit d'une entreprise en croissance, qui a augmenté ses ventes et ses bénéfices à un rythme très soutenu. Si les analystes ont raison, la société devrait à nouveau publier des records de ventes d'ici l'exercice 2025. Nous pensons qu'il y a une bonne possibilité que cela se produise même au cours de l'exercice 2024.

Présentation aux investisseurs de Trex

Trex a restitué un montant record aux actionnaires sous forme de rachats en 2022. Il a dépensé environ 395 millions de dollars pour racheter environ 6,5 millions d'actions, ce qui représente une moyenne d'environ 60 dollars par action. Il lui reste encore environ 1,5 million d'actions dans le cadre de son programme de rachat d'actions. Juste au quatrième trimestre, la société a acheté environ 1,1 million de ses actions pour 50 millions de dollars, ce qui signifie qu'elle n'a payé qu'environ 45 dollars par action. Grâce aux importants rachats d'actions, le nombre d'actions diluées en circulation a considérablement diminué.

Les installations existantes de Trex n'ont pas beaucoup de place pour des bâtiments supplémentaires ou une capacité supplémentaire, c'est pourquoi il a décidé de construire un troisième site. Ce troisième site de production sera dans l'Arkansas. L'investissement total est prévu à environ 400 millions de dollars. Cet investissement devait initialement avoir lieu jusqu'à la fin de 2024, mais la société a mis à jour ses plans afin que l'investissement soit effectué jusqu'en 2025 et en 2026. En d'autres termes, la société n'est pas pressée d'achever cette nouvelle installation, car la demande pour les deux prochaines années devrait encore être relativement faible.

Néanmoins, la nouvelle usine de fabrication en Arkansas donnera à l'entreprise la capacité de tirer pleinement parti de la croissance future de la demande. L'installation devrait avoir une rampe de fabrication progressive, en commençant par le traitement des matériaux recyclés, puis en passant à la fabrication de terrasses d'ici le début de 2026.

Trex s'attend à ce que les ventes nettes du premier trimestre 2023 se situent entre 230 et 240 millions de dollars. Pour l'année complète, il s'attend à une marge d'EBITDA comprise entre 26 % et 27 %, et à des dépenses d'investissement de 130 à 140 millions de dollars, dont la majeure partie sera consacrée à la construction de l'installation de l'Arkansas. Bien que la société n'ait pas fourni d'indications sur les ventes pour l'année complète, nous pensons que l'estimation moyenne des analystes d'environ 1 milliard de dollars est raisonnable.

Présentation aux investisseurs de Trex

Nous pensons que les actions restent bon marché, se négociant avec un multiple EV/Revenus inférieur à la moyenne décennale d'environ 5,7x. Il y a encore beaucoup de pessimisme quant au fait que cette année sera une année difficile pour la société, ce qui, selon nous, crée cette opportunité d'acheter des actions à une valorisation inférieure à la moyenne.

De même, les actions s'échangent avec un multiple EV/EBITDA inférieur à leur moyenne décennale. Cela inclut l'EV/EBITDA prévisionnel, qui est supérieur au multiple des douze derniers mois, étant donné que l'on s'attend à ce que les bénéfices soient inférieurs en 2023.

Les analystes s'attendent à ce que les bénéfices se soient principalement redressés d'ici l'exercice 2024/exercice 2025. Nous considérons que le ratio p/e pour l'exercice 2025 d'environ 24x est attrayant, compte tenu de l'historique de croissance et des marges bénéficiaires attrayantes de la société.

A la recherche d'Alpha

Le principal risque que nous voyons actuellement pour les investisseurs est qu'une récession potentielle pourrait rendre les choses encore plus difficiles pour l'entreprise. Trex fait déjà face à un ralentissement important dans l'industrie de la construction, en grande partie à cause de la hausse des taux d'intérêt. Une récession aggraverait encore davantage cet environnement macroéconomique compliqué. Ce risque est atténué par le bilan très solide et les marges bénéficiaires élevées de la société. Cela se reflète dans le score Altman hors-les-charts de Trex. Il convient également de mentionner que les actions sont très volatiles avec un bêta élevé.

A la recherche d'Alpha

Nous pensons que l'évaluation actuelle ne donne pas suffisamment de crédit à Trex en tant que plus grand fabricant mondial et leader du marché des terrasses composites en bois alternatif. Malgré les conditions macroéconomiques difficiles, Trex a quand même réussi à fournir des résultats très corrects. Il est probable que 2023 restera une année difficile pour l'entreprise, mais les vents contraires devraient commencer à se dissiper l'année prochaine. Le pessimisme actuel offre la possibilité d'acheter des actions d'une société de croissance de très haute qualité à une valorisation très raisonnable. Après avoir examiné les résultats du quatrième trimestre et de l'exercice 2022, et constaté que la valorisation reste attrayante, nous maintenons notre note "Strong Buy".

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Déclaration de l'analyste : Je n'ai/nous n'avons pas d'action, d'option ou de position dérivée similaire dans l'une des sociétés mentionnées, et je n'ai pas l'intention d'initier de telles positions dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article. L'information contenue dans ce document est à titre informatif seulement. Rien dans cet article ne doit être considéré comme une sollicitation d'achat ou de vente de titres. Avant d'acheter ou de vendre des actions, vous devriez faire vos propres recherches et tirer votre propre conclusion, ou consulter un conseiller financier. L'investissement comporte des risques, y compris la perte du principal.

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